去杠桿的根本目的是救活實體經濟

　　——中國人民大學經濟學院教授劉瑞談鋼鐵行業去杠桿

　　在國家深入推進“三去一降一補”的大趨勢下，鋼鐵行業打響了去杠桿的攻堅戰。鋼鐵行業的高負債率如何降下來?對于債轉股中出現的問題該如何看待?去杠桿要達到什么樣的目標?近日，帶著這些問題，《中國冶金報》記者走訪了中國人民大學經濟學院教授劉瑞，探討鋼鐵行業去杠桿的可行之路。

　　降低負債率須“三管齊下”

　　2016年，中國鋼鐵工業協會會員企業資產負債率為69.6%。對于這個數值，劉瑞認為，鋼鐵行業近70%的負債率雖然在預料之中，但不能長期如此。

　　“鋼鐵行業是資本密集型產業，資產負債率高是必然的。在鋼鐵需求量比較大的時候，鋼鐵企業的原料采購和產品輸出速度都很快，資金周轉速度也比較快。近幾年，鋼鐵產能過剩，鋼鐵企業的產品賣不出去，導致庫存增加，進而使得流動資金被大量占用，資金不能快速周轉，導致企業負債率偏高。可見，鋼鐵行業的高負債率與產能過剩密切相關。”劉瑞表示。

　　相關數據顯示，鋼協會員企業的資產負債率于2008年突破60%，之后逐年攀升。2014年~2016年的3年間，資產負債率平均為69.6%，2015年則高達71.04%。值得注意的是，2008年中國鋼鐵產能約為6.6億噸，到2015年達到峰值，在12億噸左右，產能嚴重過剩。

　　對于鋼鐵行業的合理負債水平，劉瑞認為，要與產能、庫存、市場行情聯系在一起判斷。“目前，鋼鐵行業將近70%的負債率肯定是偏高了。”他說，“在這種情況下，只有去產能、去庫存、重組債務鏈‘三管齊下’，鋼鐵行業的負債率才能降下來。”

　　對于債務重組，劉瑞指出，主要有兩種情況：一是“大魚吃小魚”，即優勢企業兼并弱勢企業，買斷后者的債務。這個辦法有利于鋼鐵行業整合產業鏈，也有利于行業未來發展，但需要警惕“小的”把“大的”拖垮。二是如果集團公司旗下的兩家企業，一個債務輕，一個債務重，那么，集團公司可以采取一定手段，使兩家企業的債務達到一種新的平衡狀態，從而達到稀釋債務的目的。

　　“明股實債”要從更高層面協調解決

　　今年初以來，一些鋼鐵企業與銀行簽訂了債轉股協議，但據一部分企業反映，在債轉股過程中，出現了“明股實債”的現象：債轉股變成了債轉債，只是短債變成了長債，有的債轉股利率還高于平均貸款利率。

　　對此，劉瑞認為，對于鋼鐵企業來說，這實際上是一個不平等條約，是按照銀行的意圖在推進債轉股。

　　“從我了解的情況來看，銀行普遍不愿意接受債轉股。因為銀行貸款給企業主要是為了‘吃’利息，而債轉股后，銀行將從債權人變成股東，那么，銀行借出的本金將一時無法收回，利息也會受到影響。因此，銀行從本意上來講，更愿意讓企業還債，而非進行債轉股。在這種情況下，銀行為了維護自身利益，就催生了短債變長債的現象。不過，一般來說，長債利率是低于短債利率的。如果短債變長債后，利率不降反升，那企業與銀行之間簽訂的債轉股協議就是不合理的。”劉瑞表示。

　　對于這個問題，劉瑞建議從更高層面上來協調解決。“債轉股后，利息不應該升。去產能、去杠桿的目的是降低實體經濟的壓力、成本，把實體經濟救活，現在這樣不僅不能減輕實體經濟的壓力，反而加大了其壓力，不符合供給側結構性改革的初衷。因此，需要從宏觀層面上來協調，使債轉股有利于實體經濟發展。”他說，“當然，如果銀行確實不愿意債轉股，還有第二個辦法，企業可以與第三方投資公司、資產經營公司合作。這些公司將企業的債務一次性全部買下來后，再找戰略投資方將其打包賣給其他公司，由其他公司去盤活資產。但是，這種方法可能會造成國有資產流失，要引起警惕。”

　　“總之，去杠桿的辦法有很多，但是，一定不要忘了最根本的目的——把實體經濟救活，使供給側結構性改革到位。所以，在處理債務的過程中，既不能向著銀行，把銀行養‘肥’了，把實體經濟拖‘瘦’了，也不能把優勢企業拖‘瘦’了，繼續養著半死不活的企業。”劉瑞強調。

　　用市場化和法治化手段去杠桿

　　鋼鐵行業去杠桿，需要政府、企業和銀行等各方面形成合力。同時，國家一直強調，要用市場化和法治化手段做好去杠桿工作。在這個過程中，政府、企業和銀行該如何明確自己的定位?

　　劉瑞表示，從經濟學角度看，有一種操作方法叫制定產業政策。“什么是產業政策?比如，鋼鐵、煤炭行業要去產能，政府會出臺一個清單，詳細規定去產能實施方法。這就是政府的產業政策。”他解釋道，“去庫存、去杠桿也是這個道理。政府列出時間表，具體操作辦法由企業和銀行決定，政府不參與其中，也不會和他們約定條件。但是，由于企業和銀行都是從微觀層面分析問題，他們考慮問題通常從自己的利益出發，不像政府那樣具有全局意識，能夠從全局出發判斷產能是否過剩、杠桿率是否過高。因此，在這個過程中，政府要‘逼著’他們做決定。不過，在具體操作層面上，還是要由企業和銀行‘一對一’談判，并通過合同的方式，合規合法地將談判事宜定下來。這就是企業債務重組市場化和法治化操作理念。”

　　以債轉股為例，劉瑞認為，在具體操作上，存在銀企博弈的問題。“對于鋼鐵企業來說，債轉股的一大風險就是把它的債務估值過低。在債轉股過程中，存在一個討價還價的過程，所有債務都有可能會按照7折、8折換算，有的甚至低至3折。一些擁有優質資產的鋼鐵企業，可能因為暫時資金周轉困難導致負債經營，但是，他們的產線不錯、工人沒散、產品還在市場上流轉，只是沒有資金了。在這種情況下，企業債轉股要以保存生產能力為前提，切忌盲目低價債轉股，否則就會吃虧。”他說。

　　“在債轉股過程中，銀行肯定是能壓價盡量壓價，企業是能抬價就盡量抬價，銀企之間處于一種博弈的狀態。這個由市場決定，政府做不了主。但是，政府要定好時間表，督促雙方盡快落實。企業和銀行一旦達成一致，就得按合同辦事，不能單方面違約。”劉瑞指出。

　　企業負債率要視自身利潤而定

　　對于鋼鐵企業來說，負債率降到什么程度合適?劉瑞認為，一家企業，判斷它的負債率是否合理，第一要看它在行業里的發展水平，第二要看它的利潤率。

　　“如果一家企業的利潤率很低而負債率很高，那么，這家企業的還債能力就非常有限。這個時候，企業必須把負債率降下來，降到它的利潤能夠償還債務的程度。企業如果有10年的債務，就必須保證10年的利潤增長。”劉瑞說。

　　劉瑞指出，當前鋼材市場價格波動很大，所以必須充分考慮風險。“在平時，鋼企的負債率可以高一點，在危機時期，負債率要壓低一些。壓到什么程度比較合適?目前并沒有一個大家都認可的理論公式可以算出確切的數字，因此，需要依靠經驗去判斷。一般來說，資本密集型產業的負債率要高于勞動密集型產業和技術密集型產業。同時，企業的利潤也會對負債率產生直接影響。利潤很高的企業，負債率高一點沒有關系，而利潤率低的企業負債率很高就容易出現問題，因此，企業必須把負債率降下來。”他說。

　　對于當前鋼鐵企業的債務問題，劉瑞最后強調：“企業一定要把錢花在刀刃上，防止前賬還沒清完，后賬又累積起來，這樣容易功虧一簣。”